1H21 财年业绩与此前盈喜一致，收入+40%至25.1 亿港元（下同），股东净利润+55%至9.4 亿元（我 们预期8.9 亿元），强劲盈利增长主要因素有：1、财富管理业务引擎驱动，收入劲增49%至9.9 亿 元；2、企业融资收入同比升53%至3.84 亿元；3、投资管理分部从去年下半年亏转盈至2.25 亿元。EPS 0.1 元，成本收入比降5%至56%，派息比率51%保持稳定，杠杆率5.56%（同比+1.34%），年化 ROE12.2%（同比+2.8%）。
财富管理转型成效显著
自17 年公司经纪向财富管理转型迄今已卓有成效，分部收入呈现加速度增长，同比+49%达9.94 亿港 元（去年同比增27%），其中经纪业务收入4.6 亿元，同比+68%，客户整体成交额同比大增70%，快 于港股同期成交量60%的同比增长。客户资产规模已达2350 亿元，800 万以上客户资产托管量占比 93%，单位普通付费客户创收（ARPU）4370 美元，港股经纪市占率2 年内持续提升。公司已从过去的 经纪通道类券商成功转向综合性金融服务商，管理层预计财富管理业务势头仍将持续保持强劲。
收入与盈利的抗周期性增强，费用佣金类表现强劲
公司费用佣金类业务占比39%（同比增60%），利息类收入占比51%（同比-4%），交易与投资类占比 10%，从分部结构看，财富管理占比40%、机构投资者服务占比36%、企业融资服务15%、投资管理占 9%，收入结构更为均衡，抗周期性进一步增强。企业融资分部一改去年下滑局面，同比增52%至3.7 亿元（去年全年-26.8%），其中债务资本市场增幅+30%至2.7 亿元，股票资本市场业务劲增243%。管理层表示下半年公司股票承销项目已经申报11 个，8 个项目是独家保荐。资产管理费与表现费增 长2.5 倍至0.8 亿元，AUM+8%至91 亿元，金融产品增速则因部分产品到期手续费略有回落（-5%）。
利息类收入略下滑，交易投资类收入强劲反弹
利息类收入达12.7 亿（同比-4%），公司总贷款融资余额同比+80%至280 亿元，其中来自客户与对手 方融资贷款（包括孖展贷款、 IPO 贷款等融资产品）的收入同比升21%至4.3 亿港元，孖展余额已达 177 亿；来自金融产品利息收入同比上升86%至1.72 亿元；受惠于结构融资票据等业务的增长，固收 证券产生的利息同比上升20%至3.05 亿元；政府推动内地房地产企业降低杠杆率，做市业务产生的 债券票息收入同比下降30%至3.19 亿港元。交易投资类业务则同比强势反弹，其中做市亏损为0.7 亿元，投资证券（种子基金、私募基金等）从 去年同期亏转盈至3.25 亿元。公司资产质量已有明显提升，1H 计提拨备减值 0.8 亿元，已较去年全 年3.6 亿元大为缩小。
维持买入评级，目标价升至1.83 港元
公司在港中资券商中发展稳健、收入结构更趋多元及抗周期增强，ROE 领先且常年派息稳定，我们调高公司2021 年净利至19.53 亿（+16%），提升公司21-23E 年EPS 至 0.21/0.25/0.26 港元（原2021E/2022E EPS 为 0.18/0.21/0.21 元），采用DDM 及相对估值法平均给予1.83 港元的目标价，对应1.04X 2021EPB。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动导致投资收益不及预期；（二）市场持续低迷
