市场回顾
日元持续下跌（美元/日元不断走高）! 日本央行行长黑田东彦和日本财务大臣铃木的口头干预在东京时间暂时扭转了这一走势，但该货币对在纽约时段回升，此后走高，20年来首次在128日元以上交易（2002年5月14日）。
在回答议会的提问时，黑田东彦说：“最近日元的移动非常迅速。这可能给公司在制定商业计划时带来麻烦，我们将需要考虑到像这样的负面因素”。他强调需要 “密切关注 ”最近的日元贬值，这通常是 “准备好干预 ”的暗语。财政部长铃木在同一次议会会议上也发表了看法，他重申他认为货币的过度和无序波动是 “不可取的”。他没有发表任何关于干预的评论（反正他不会这样做）。
日元在这些评论中暂时回升（美元/日元走低），但影响逐渐减弱。
过去，当美元/日元低至121日元时，财务省（通过日本银行运作）曾干预购买日元（即加强货币）。其主要的日元购买行动是在1998年4月的128日元，这表明他们可能正准备进行另一轮干预。
但当然这是用日元对美元的名义价值，而不是实际价值。自那时以来，日本的通货膨胀率平均为每年0.10%，而美国的通货膨胀率平均为2.2%。这意味着平均而言，美元/日元的名义水平应该每年下降（日元走强）2.1%，以保持实际利率稳定。按照这个速度，相当于美元/日元的名义汇率现在应该是77日元左右！为什么？
怎么说呢？让我们假设100日元=1美元（足够接近）。假设有一个小部件，今天在美国的价格是1美元，在日本的价格是100日元。假设美国的通货膨胀率为7%，日本为1.5%。这意味着一年后，美国的小部件将花费1.07美元，日本的小部件将花费101.50日元。为了使它们在两种货币中的价格仍然相同，美元/日元汇率必须下降到101.5/1.07=94.86。在这种情况下，日元的名义价值在升值，但实际价值，即在调整了两国的通货膨胀差异后，并没有升值。而如果美元/日元保持不变–就像在这种情况下一样–那么名义价值将是稳定的，但实际价值在下降。
通过看这张图，你可以看到其中的差别。日元的名义有效汇率（NEER），即它对该国主要贸易伙伴的货币的价值，仍然比1998年1月的水平高出约6%。然而，它的实际有效汇率（REER），即根据国家之间的通货膨胀差异调整的同一数字，比该水平低约40%。
目前还不清楚是什么原因导致了今天的大波动–可能只是在稀薄的市场中的情绪。美国和日本的收益率差距并没有特别扩大。
可能对日元构成压力的一件事是中国的封锁。野村证券估计，目前有45个城市的约3.73亿人被部分或完全封锁。这占到了中国GDP的40%左右。中国4月份零售额同比下降3.5%，这表明日本将面临更多的经济困难，日本有相当大比例的出口到中国。
隔夜的RBA会议记录显示，RBA预计通胀将进一步回升，因此加入全球加息周期的时间即将到来。纪要指出：“通货膨胀已经回升，预计将进一步增加，3月份季度的基本通货膨胀措施预计将超过3%，”。“工资增长也已经回升…… ”但仍然低于使通胀可持续地达到目标水平所需的水平。尽管如此，“这些发展使首次加息的可能时间提前了，”他们说。
今天的市场
美国房屋开工率预计将下降1.6%，建筑许可下降1.9%。鉴于本月平均抵押贷款利率从4.3%上升到4.9%，这将是一个相对温和的下降。市场渴望看到更高的利率如何影响住房部门。
我不确定在评估住房市场对更高利率的可能反应时，过去的表现有多大意义。在2008年全球金融危机（雷曼兄弟公司倒闭）之前和之后的系列中，有一个明显的中断。现在的启动似乎需要比过去更低的抵押贷款利率。这可能对美联储的收紧速度有重要影响。
在NSA基础上赤字几乎消失的原因是，出口的增长速度预计比进口快得多。由于对欧洲和中国的出口似乎有所下降，出口的大部分增长是由美国造成的。同时，冠状病毒疫苗的进口量减少应在一定程度上抵消油价上涨。
这种上涨会在多大程度上波及到零售价格，还有待观察。在市场上大多数人的记忆中，我们还没有见过这样的事情。
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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒
BDSwiss投资研究主管
马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。
