国金晨讯12月30日 来自国金证券研究所
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2020年12月30日
宏观 海外宏观专题报告：2021年海外市场可能存在的“预期差”
固收 明年摊余债基发行还会带来交易机会吗
建材 2021年有色金属投资策略：顺势而为，布局成长
化工 广信股份公司深度：依托光气资源，持续优化产业链布局
医疗 智飞生物公司深度：代理自研双线驱动，新冠疫苗研发有序推进
医药 药石科技公司点评：定增顺利完成发行，业务加速成长
电新 福莱特2020年业绩预告点评：年度业绩预告超预期，2021产能加速释放
数据 数据专题深度研究
海外宏观专题报告：2021年海外市场可能存在的“预期差”
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
引言：回顾2020年，疫情成为影响全球经济的主线，主要发达经济体均在二季度挖下“深坑”后在一系列的政策支撑下迎来反弹。目前来看，英国疫情的变异仍然存在着不确定性。展望2021年，美国货币政策的退出仍然取决于疫情的发展和疫苗的有效性，在变动中寻找平衡点；相比之下，财政政策对全社会性的刺激几乎已经见底，未来更侧重于从“总量”到“结构”的调整。市场普遍预计2021年在全球共振复苏的背景下，新一轮补库存周期将对风险资产和商品价格形成利好，但是我们认为，仍然需要注意“四个预期差”对资本市场可能产生的影响。
一、回顾2020年：一波未平，一波又起。
二、展望2021年：政策难以进一步放松，与疫情继续博弈。
三、2021年需警惕“四个预期差” 带来的资本市场表现低于预期。1）疫情变异的程度仍未定价：2）流动性陷阱拉长复苏周期：3）美股调整风险可能超预期：4）商品价格可能波动加大，仍存下行风险。
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明年摊余债基发行还会带来交易机会吗
段小乐/杨海帆
段小乐
总量研究中心
宏观经济高级分析师
我们对今年下半年至今获得受理但尚未成立的定开债基进行了筛选，其中51只摊余定开债基或于明年成立，每只平均份额60亿元的情况下总发行规模约3000亿元；还有少数基金公司申报发行未满上限，潜在规模可能在2000-3000亿。明年全年发行规模预计不足5000亿元，低于今年，扩张势头减弱。
摊余债基主要配置期限匹配的政金债，将建立相应期限政金债的相对估值优势，政金债与国债的利差通常会出现明显收窄。过去两轮发行高峰结束后，国开债期限利差和税差均呈反弹趋势，所以说，摊余债基发行仅在短期内给政金债提供了估值重定价的机会，但不足以成为决定市场走势的主要力量。
预计2020年摊余成本债基的成立高峰依然可能是市场有配置需求且利率上行走势确立的时段，给对应期限（比如5-7年期）的政金债带来更好的交易机会，且老债可能比新债更有吸引力。
风险提示：货币政策正常化提前；疫情风险的不确定性。
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2021年有色金属投资策略：顺势而为，布局成长
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济，未来随着疫情影响的逐渐淡化，全球经济稳步回升。在此背景下，工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。
美联储维持低利率不变，并提高通胀容忍度。在此背景下，看好通胀回升后，实际利率下行对金价的推动。
看好全球汽车电动化背景下，新能源金属钴、锂的投资机会。
推荐标的：在流动性充裕背景下，供需对价格的影响弱于流动性，即：流动性是beta，供需是alpha。建议选择行业有alpha、有成长逻辑的公司，推荐标的：云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。
风险提示：流动性枯竭；经济复苏缓慢；美联储提前收紧流动性；供给端恢复超预期；美元指数反弹。
详细内容请点击《2021年有色金属投资策略：顺势而为，布局成长》
广信股份公司深度：依托光气资源，持续优化产业链布局
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
投资逻辑：1、公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链。2、杀菌剂产品持续扩张，除草剂维持稳定。3、公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善的生产工艺流程，由于部分硝基氯化苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁，硝基氯化苯和邻苯二胺价格预计将高位运行。公司目前拥有10万吨产能，占据一定的市场份额，随着2021年10万吨氯化苯产能的投产，公司的市占率将进一步提升。
投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润6.3亿元、7.6亿元、8.8亿元；EPS分别为1.4元、1.6元和1.9元。公司是国内农药优质企业，围绕核心产品持续优化产业链布局，我们给予公司2021年17倍PE，目标价27.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：农药产品价格下跌；农药需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险。
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智飞生物公司深度：代理自研双线驱动，新冠疫苗研发有序推进
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗行业研究员
投资逻辑：公司是国内疫苗行业头部企业，销售能力领先，国内终端覆盖广泛。公司销售网络已深入全国31个省、自治区、直辖市，覆盖30000多个基层卫生服务点
独家代理默沙东疫苗国内需求旺盛，成长稳定。公司与默沙东合作关系稳定，代理品种维持快速增长趋势，2020年公司与默沙东继续续约，21年、22年、23年（上半年）代理产品基础采购金额分别为116.07、129.41和69.79亿元
公司在结核防治板块布局较为全面。公司结核防治板块的两大重磅产品， EC已获批上市，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已在上市审评。
其他自研产品有序向前推进，涉及流脑、流感、狂犬病、肺炎等多个领域。公司重组新冠疫苗已进入Ⅲ期临床试验。
投资建议：预测公司2020-2022年归母净利润33.65、43.45、53.55亿元，同比增长42%、29%、23%。给予目标价为177元，给予“买入”评级。
风险提示：与默沙东合作出现变化；疫苗市场竞争加剧风险；应收账款和存货周转风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠疫苗研发进度和费用风险等。
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药石科技公司点评：定增顺利完成发行，业务加速成长
王班/李敬雷
王班
医药健康研究中心
医药行业研究员
事件：公司顺利完成定增发行公司，募集资金总额9.35亿元，净额9.28亿元。
点评：①升级改造南京研发中心，扩展新药研发业务。该业务具有高回报、相对低风险等特点，后续相关业务的拓展有利于提升毛利率和净利率。②新建制剂生产基地，有利于进一步拓展、完善分子砌块-中间体-原料药-制剂的一站式CDMO综合服务能力。③公司主营业务趋势向好，需求旺盛，订单充裕，排产充足，中试以上规模订单进入加速上升通道，新药研发业务的陆续落地和规模提升有利于带来整体估值（新药研发平台估值重构）的提升。
投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.44/ 2.10/3.03元，同比增长37.45%/ 45.76%/44.14%，对应PE分别为90/62/43倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险等。
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福莱特2020年业绩预告点评：年度业绩预告超预期，2021产能加速释放
姚遥/宇文甸
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
公司12月29日发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润15-16.6亿元，同比增长109.20%-131.52%，超出市场预期，且略超我们的全年盈利预测；预计2020Q4实现归母净利润6.88-8.48亿元，环比增长96%-141.6%。
盈利调整与投资建议：考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响，我们上调公司2020-22E年净利润至16.0（+12%）、27.4（+13%）、36.1（+14%）亿元，对应EPS分别为0.82、1.40、1.85元，公司当前A/H股价分别对应2021年25/18倍PE，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机不及预期；公司产能建设进度不及预期。
详细内容请点击《福莱特2020年业绩预告点评：年度业绩预告超预期，2021产能加速释放》
数据专题深度研究
刘道明
刘道明
创新数据中心
中心长
本周（12.18-12.25）全国布类周度日均成交量与去年同期相比出现反季节上升，日均成交量超历史平均值。通过对比2019年-2021年春节前8周短纤布及长丝布日均成交量，2021年春节前短纤及长丝第七周出现反季节上升，该现象或为年前备货及后疫情时代海外纺服需求回升传导至上游原材料及年前备货叠加所致。。集装箱出口运价维持持续攀升，创近5年历史新高，中美海域集装箱吞吐量近期持续上行，美国长滩港集装箱船TEU仍保持下降趋势。12月18日OPPO Reno5系列正式上市，受OPPO Reno5助力，本周（12.17-12.24）手机市场较为火爆，单周销量达今年最高，5G手机渗透率持续维持上行趋势。本周欧美国家（除俄罗斯外）出行强度维持持续下降，原油整体仍处于供过于求状态，出行减少致全球原油浮仓小幅上升。
详细内容请点击《数据专题深度研究》
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