文章来源/金瑞期货研究所
贵金属：弱美元支撑贵金属价格
铜：宏观乐观叠加重新去库，铜价震荡偏强
铝：旺季刚需不俗，铝价维持高位
铅：消费驱动不足 铅市反弹受限
锌：进入冶炼检修季 现货升水或抬升
镍&不锈钢：成本与消费博弈，镍价窄幅震荡
锡：原料偏紧但库存去化放缓，锡价高位震荡
贵金属
一、本期观点
弱美元支撑贵金属价格
运行逻辑：
1）本周贵金属价格探底回升。本周伦敦金收盘于1777.1美元/盎司，较周初涨0.07%（1.25美元/盎司），白银取得0.21%涨幅收于25.9935。金银本周收于十字星，黄金周中受疲弱美元推动接近触及1800位置，而后美国基建计划和强势经济数据打压回落。
2）欧元区经济恢复优于预期，欧元上涨带动美元指数走弱，贵金属受疲弱美元支撑。当前贵金属整体受疫情数字、通胀、美元及美债三方面所左右。其中疫情数字和美元走向决定短期波动，抗通胀是推动价格上行的主要动力。3月联储会议保持当前利率和购债速度，并认为国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间。联储强调政策转向会提前与市场沟通，并认为经济恢复和充分就业是最终目标。在加拿大央行率先缩表后市场关注下周4月联储会议决议，我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在短期内不会改变，联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出更大规模基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。
3）疫情和疫苗数据反复，大国间政治博弈加剧，地区间不稳定因素抬头，推升避险情绪。欧洲疫情和疫苗供给令人堪忧，印度和巴西疫情严重；大国间政治风险升温，欧亚大陆区域性不稳定因素抬头，市场避险情绪一定程度上支撑贵金属。
4）数据方面，主要经济体4月PMI初值优于预期其中欧洲服务业PMI重回荣枯线上方。美国房地产数据表现良好。基金持仓方面，上周贵金属基金净多持仓增加，四月整体表现为基金净多增仓；基金净多减持美元增加欧元头寸。黄金ETF资金流出速度减弱，贵金属抛压衰减。
5)美元和美债继续走弱，欧洲经济数据优于预期资金增持欧元头寸，欧元上涨美元走弱；美债经历一季度大幅上涨后进入弱势震荡区，而全球CPI走强，贵金属抗通胀逻辑凸显。
6）贵金属建议多头谨慎持有或观望。贵金属当前矛盾集中实际利率和通胀上行差值，差值扩大表明市场通胀矛盾突出，差值收敛则受实际利率压制。短期贵金属受美元波动影响，建议多头谨慎持有或观望。
二、重要数据
4月欧元区综合PMI初值53.7，预期52.9，前值53.2，其中服务员PMI初值50.3首次站上50上方；英国综合PMI初值60，预期58.1，前值56.4；美国Markit综合PMI62.2,前值58.9。美国新屋销售环比20.7%，预期14.2%，前值-18.2%，成屋销售略低于预期。加拿大央行会议决定缩减购债规模四分之一开启发达经济体缩表先河，欧央行会议决定继续维持当前购债即宽松政策，市场关注下周美联储和日本央行决议。
三、交易策略
策略：多头谨慎持有
风险：欧洲疫情加剧
一、本期观点
宏观乐观叠加重新去库，铜价震荡偏强
运行逻辑：
上周铜价受宏观情绪乐观影响，走势偏强，周一回落触及5日均线即进入上行通道，周五盘中触及69970高点。
1）宏观：本周宏观偏多，海外方面，美国经济复苏强劲，3月新屋销售数据强劲，4月制造业非制造业PMI初值双双超预期；欧元区经济复苏情绪亦佳，制造业复苏强劲，但非制造业修复仍然缓慢。国内方面，恰逢博鳌论坛前后，碳中和话题再度成为焦点。国家能源局正式公布《通知》指出2021年全国风电、光伏发电量占全社会用电量比重将达到11%，2025年将达到16.5%左右。
2）基本面：基本面亦有支撑，供应仍受扰动，消费刚需仍有支撑。矿端供应方面，TC持续处于较低水平，边际小幅上涨，成交冷清。智利周中有短时间罢工现象出现，但未见明显影响。库存方面，全球库存重回小幅去库，除保税区外境内外库存普遍下降。废铜方面，精废价差持续走阔，利润高，供需均较为景气。3月废铜进口大增，货源预计供应稳定。消费方面，铜价大幅上涨后下游畏高情绪明显，现货成交冷清，部分铜杆企业由于成品库存水平过高进入短期检修，但终端刚需采购仍在，对消费有一定支撑。
3）价格判断：近期铜价走强一是海外经济数据强劲，二是需求端的刚需韧性以及终端边际回暖的迹象，在具备消费边际回暖预期背景下，库存也如期表现出边际去库态势，三是市场资金情绪较好，连续两周大幅增仓。但未来价格上涨的可持续性仍需观察产业在价格升至69000后实际消费情况，以及废铜高进口量下带来的冲击。在当前价格水平下，预计波动有所加剧。
市场调研：
消费：（04.22）某加工企业，华北地区部分下游电缆企业手中仍有较多低价订单未能履约。
消费：（04.22）某贸易商，尽管4月21-22日铜价出现上涨，下游能看到一些新增订单。
二、重要数据
1）TC：铜精矿指数30.2美元/吨，较上周增长0.57美元/吨。
2）库存：LME环比上周减少0.96万吨，国内社会库存较上周减少0.85万吨。Comex库存下降0.19万吨，保税区库存增加0.62万吨，全球四地库存合计约94.99万吨，较上周减少1.38万吨，较今年年初增加19.21万吨。
3）比值：洋山铜溢价环比上周下降2，报41-57美元/吨。三月比值7.35，环比下降0.08。
4）持仓：伦铜持仓31.59手，较上周减少0.11万手，沪铜持仓38.44万手，环比上周增加1.79万手。
5）废铜：最后一交易日精废价差为2365元，较上周上涨102元/吨。
三、交易策略
策略：逢低做多。
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧
铝
一、本期观点
旺季刚需不俗，铝价维持高位
运行逻辑：
1）本周沪铝继续在18000元/吨一线高位震荡，基本面维持较强去库节奏继续支撑铝价高位，同时美元的不断走弱刺激伦铝周中创下新高，一定程度带动内盘价格；
2）周中铝锭维持稳定去库局面，库存较上周减少4.3至114万吨，新高的铝价使得下游多以刚需采购为主，但也验证旺季刚需之强。加工企业开工率整体维持稳定，汽车减产影响原生合金后续开工情况，而型材和板带箔两大主要板块继续维持较好开工，不过需要持续监测新增订单情况。海外欧美地区premium再度上行，且LME0-3转为小幅back，海外需求维持较强复苏。海关数据显示，3月原铝进口量为8.8万吨，同比、环比均显著提高，但仍低于市场预期，预计4月进口量难超过这一水平；
3）氧化铝价格继续在山西价格的带动下反弹，北方炼厂的采购仍是主因，同时开曼铝业的减产短期使得北方供应有所减少，但随着交口信发的产出，价格难以具备大幅上涨基础，价格仍维持低位；
4）近期去库表现表明旺季刚需不俗，供应虽有增量，但难改去库的局面，下游的新增订单短期仍能维持，需要关注5月及以后的新增情况。此外供应方面的担忧持续存在，价格具有较强支撑，维持震荡偏强局面，建议不可盲目追高，逢回调可买入。
产业调研：
1）（4-23）下游消费：整体开工情况保持稳定，而原生合金因汽车停产影响有下滑趋势，板带箔及型材板块仍维持稳定开工率，但高价对下游的新增订单有一定影响；
2）（4-23）精炼厂：本周开曼铝业因铝土矿供应紧张而导致当前产能减产50%。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格继续在山西地区的带动下小幅反弹，国内各地价格在2347-2371元/吨范围，均价为2357，较上周上涨3元/吨；
2）电解铝成本端氧化铝价格微涨，成本重心小幅上移，而现货价格则继续上涨，经测算国内冶炼厂整体利润水平上涨至4994元/吨，冶炼利润再创新高；
3）铝社会库存130.8万吨（铝锭114万吨，铝棒16.8万吨），环比上周下降4.7万吨，去年同期为157.7万吨，同比减少26.9万吨；
4）截至4月23日，上海现货与当月合约基差为贴20—升20，现货升水小幅扩大，但实际成交中升水货源较难；本周铝价虽持续高位，但华东市场需求保持强劲，在刚需采购为主的节奏下，交投活跃度仍较前一周好转；华南市场持货商出货积极性较高，下游同样刚需采购为主，临近周末价格走高下交投有所转弱；
5）LME库存继续下降，周度去库2.73万吨至179.69万吨，较年初增加45.11万吨，较去年同期增加49.88万吨；LME铝0-3升贴水在贴8.35美元/吨至升1.99美元/吨区间，结构转为小幅back。
三、交易策略
策略：不可盲目追高，逢回调可买入
风险：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头
一、本期观点
消费驱动不足 铅市反弹受限
运行逻辑
1、上周美国就业市场及制造业数据强劲鼓舞市场乐观情绪，美元指数跌破91一线，伦铅反弹，国内沪铅表现相对偏弱。
2、上周国内外均表现去库，国内炼厂4月交仓后库存下降较为明显，原生铅受矿端偏紧制约集中检修增加，需求端受消费淡季影响仍较平淡，基本面弱势。
3、短期来看，铅矿加工费急剧下调或放大矿端短暂短缺矛盾，炼厂集中检修或令累库放缓，加上4月初以来中央环保督察影响，预计铅价或维持弱势反弹，但后续消费驱动不足，铅蓄电池企业开工难有明显改观，制约铅价向上反弹空间，铅价区间震荡将加剧，预期沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动1900/2100美元。
产业调研
（04-23）受矿端偏紧及环保因素影响，近期原生炼厂集中检修增加，部分炼厂减产。
（04-23）消费仍处于季节淡季，尤以动力电池表现更淡，通过我们近期对江西地区的调研，中型铅蓄企开工约7成，经销商也以降库为主。
二、重要数据
1、比值：上周内外比价小幅回升，现货比价自前周7.51转为上周7.61，进口亏损1259元，免税品牌进口亏损约784元，三月比价7.53。
2、现货：伦铅0-3贴水走阔，从前周贴水17.75美元转至上周贴水20.55美元。国内SMM1#铅15200元/吨，国内现货贴水扩大。
3、价差：再生铅较之原生铅贴水275元，贴水幅度环比扩大150元。废电瓶价格8550元/吨，再生铅持续亏损223元。
4、库存：国内外均去库，伦铅库存下降3250吨11.29万吨，国内社会库存下降7900吨至6.81万吨，国内外库存合计18.1万吨，去年同期8.26万吨。
5、TC：加工费近期下调明显，国产铅精矿报1700-1900元/金属吨，进口矿TC报价为40-60美元，港口库存水平低，炼厂原料库存周期缩至19天低位，矿阶段性偏紧或在5月延续。
6、消费：铅蓄电池淡季，SMM铅蓄电池周度开工为75 %，环比降0.67%。
三、交易策略
策略：暂观望。
风险：无。
一、本期观点
进入冶炼检修季 现货升水或抬升
运行逻辑：
1）近期宏观波动较为剧烈，乌克兰东部冲突牵扯美、俄、西欧等大国；印度疫情彻底失控，引发市场对于经济复苏的隐忧
2）品种方面，一方面锌矿恢复被背景下TC略有宽松的迹象；另一方面，冶炼环节由于能耗、环保等因素出现意外的检修
3）整体看，锌资源在年内仍旧出现一定程度的过剩，但Q2的检修或将导致现货去库引发的现货升水机会
4）需要警惕的是抛储对锌升水程度的压力
5）中长时间段内锌依旧是空头属性，锌锭过剩的阶段正在兑现中；短期由于消费尚处于旺季且冶炼总量较低，从而令锌价继续僵持，预计短期核心运行区间2750-2900美元/吨。
调研供应：
供应：（4/24）兴安铜锌开始检修；消费（4/24）镀锌：本周镀锌订单继续走弱，北方企业铁塔订单较少，脚手架部分中小企业已经停产，制冷订单表现较为稳定，而光伏订单尚未有明显起色；合金：由于本周锌价回落，合金厂订单增加并且增加市场备货，拉动锌锭需求。
二、重要数据
1）国内主流加工费保持平稳，在3400-3600元/吨附近；进口矿下跌至75美元/吨附近，部分报价低至72.5美元/吨；
2）本周沪伦比值下修至7.65左右，三月比值运行于7.61-7.73之间，实物进口一度出现亏损520元/吨；
3）本周现货贴水先抑后扬，下游主要是刚需采购，观望为主，广东持货商挺价情绪随着库存下降而提升，上海市场对2105合约贴水10元/吨附近；广东市场对2106合约贴水30元/吨至升水40元/吨；
4）镀锌整体开工率为81.2%；产能利用率为72.23%，较上周上升0.18%；周产量为86.89万吨，较上周增加0.22万吨；彩涂整体开工率为91.89%；产能利用率为75.99%，较上周下降1.3%；周产量为21.02吨，较上周减少0.36万吨；镀锌126.48万吨周环比增1.63万吨；彩涂26.76万吨周环比增0.7万吨。涂镀总库存153.24万吨周环比增2.33万吨。
三、交易策略
策略：观望
风险因素：无
镍&不锈钢
一、本期观点
成本与消费博弈，镍价窄幅震荡
运行逻辑：
1. 短期美指维持弱势，进入4月份以来，美元指数几乎呈现单边下跌的趋势，欧美国家的开工及就业数据屡屡好于预期，也令投资者认同美联储在更长的时间维持货币宽松，提振大宗商品价格。
2.镍矿-镍铁呈现负反馈，随着印尼镍铁项目产量的持续不断释放，有效缓解了国内因缺乏印尼镍矿补充而带来的镍元素短缺，3月我国自印尼进口镍铁27.8万吨，环比增18.38%。而3月我国自菲律宾进口镍矿167万吨，同比增幅71%，主要地区的镍矿和镍铁对国内补充增加，带来镍矿和镍铁价格重心的下移，本周1.5镍矿价格再降4美金/湿吨，国产镍铁报价也持续下行，周跌17.5元/镍点，镍矿-镍铁产业的负反馈暂时难见拐点。
3.进口电镍补充增加，3月全国电解镍产量约1.3万吨，环比降4.62%，同比降9.4%。3月国内依然仅3家冶炼厂在产，其中甘肃冶炼厂在3月对电积镍产线进行检修，实现产量12000吨，较2月有所减少。前期进口窗口打开，锁定的货源逐步进入国内，市场上流通货源增加，现货升水难以坚持，持货商调低报价，而镍铁报价同样跟随下调，俄镍相对镍铁的升水变动不大。
4.短期硫酸镍溢价走高。本周硫酸镍市场需求情况较前期缓解，报价止跌，而原料端进口货源的流入缓解当前原料紧张的格局，但是在印尼高冰镍产品投放市场前，新能源市场预期镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。
5.镍价承压震荡：由于青山镍铁转冰镍工艺的成功，镍价博弈逐步向二级镍的成本，价格承压；但是短期来看，镍豆进口增加缓解硫酸镍原料紧张，但新能源市场预期硫酸镍供需偏紧格局难改，镍价震荡，建议观望。
产业调研：
1.菲律宾总统罗德里戈·杜特尔特（Rodrigo Duterte）取消2012年实施的新矿产协议的禁令（4/15）。
2.诺里尔斯克宣布已恢复其Oktyabrsky矿的生产，采矿作业提前开始。公司更新了恢复正常运营的计划。Oktyabrsky矿（矿石产能500万吨/年）预计将于4月底全部恢复生产。此前公司宣布5月上旬完全恢复生产。（4/12）。
二、重要数据
1）利润方面，镍铁生产即期利润转正。
2）价差方面，金川镍与俄镍价差走扩至2600元/吨，镍豆与俄镍的价差走扩至2000元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水变动不大。
3）本周进口窗口间歇打开，保税区库存继续报关进入国内，现货市场进口货源供应充裕。
4）库存方面，LME库存增1248吨至26.4万吨，国内上期所库减994吨至8560万吨，保税区库持平9300万吨，三地库存环比增254吨至28.2万吨。
三、交易策略
策略：观望。
风险：无。
一、本期观点
原料偏紧但库存去化放缓，锡价高位震荡
运行逻辑：
1、对于海外市场来说，虽然美国经济数据好转，阶段性的美元指数跌势放缓，但是在美国进行缩减预期引导或者全球资本市场预期转向之前，预计美元指数难以走出大级别的反弹行情，此外，印度新增病例破20万，引发市场对病毒变异的恐慌，担心疫苗对病毒变异的控制效果，但同时基本面上LME锡库存和现货升水显示供应短缺的局面无明显改善，所以短期来看，伦锡维持高位震荡走势。
2、而国内，高锡价刺激了缅甸对低品矿的回采，以及吸引矿的隐形库存流出，缓解了锡矿市场的紧张局面，但是随着3月底瑞丽疫情的爆发，以及勐阿口岸通关检查严格，影响运输效率，而且4月份环保督察组入驻云南，影响烟化炉生产，原料紧张下个旧地区部分小厂停产，锡锭供应趋紧。
3、但是由于全球性的缺芯，波及到国内焊料的需求，根据国家统计局和海关的数据，1-3月国内集成电路供应增速较1-2月份下滑明显，虽然同比仍增，但是环比角度看，向上的空间受到抑制，拖累锡消费的增长，近期国内仓单库存去化放缓。
4、短期来看，供应端依旧偏紧，而锭端高显性库存去化放缓，消费恢复不及预期，锡价高位波动，但是5G和新能源需求的支撑仍在，维持低位做多的策略不变。
产业调研：
锡矿供应：1、3月自缅甸进口锡矿18163实物吨，同比增34%环比大增120%，但4月份瑞丽疫情以及勐阿口岸检查严格影响运输效率，预计环比增量不大（4/22）。
锡锭产出：1、印尼3月精锡出口同比增33.1%至6043.21吨，环比增长40%（4/7）。2、云南地区环保督察抑制烟化炉生产，原料紧缺下云新有色停产（4/14）。
锡下游消费：去年Q4光伏抢装带来光伏焊带需求的大幅增长，当前处于装机的淡季，需求偏弱（3/19）。
二、重要数据
1）原矿方面，高价刺激缅甸低品矿回采，供应紧张程度略有缓解，加工费变动不大，云南40°加工费1.35万元/吨，其它产区60°加工费0.95万元/吨。
2）本周沪锡主力高位震荡，最终收盘183730元/吨，现货SMM均价较上周上调1000元至183750元/吨，现货全线升水，对沪期锡2106合约套盘云锡升水800元/吨，普通云字升水500元/吨，小牌升200元/吨。
3）库存方面，LME库存环比减20吨至1545吨，国内库存减190吨至7512吨，库存合计9057吨，较去年底增1692吨。
4）现货比值低位持续，周尾现货进口亏损近3万元/吨，而出口微亏。
三、交易策略
策略：逢低做多或跨市反套。
风险提示：银漫加快复产贡献增量/下游补库不及预期；物流运输不畅比价难以快速修复。
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