投资要点：
1、 稀缺金融科技龙头；
2、 产品大升级周期临近；
3、 加码产业并购与海外合作；
4、 目标上涨空间超30%。
恒生电子（600570）
恒生电子是我国金融IT市场稀缺的产品型软件公司。恒生电子1997年由证券柜台系统起家，公司核心产品O32、UF2.0等产品市占率靠前。2021年3月公司以8亿元回购公司0.8%股份用于员工持股，均价95.28元，覆盖人数不超过5500人，占公司2020年底人数56%。东北证券认为公司发展有望进入加速阶段，三维度看好公司景气度提升。
2020年营收41.73亿元、归母净利润13.22亿元。公司是券商、资管机构核心IT系统重要供应商，自带客户粘性和价格优势；不开源，掌握服务定价权；是一家只为客户提供工具的纯粹的科技公司。
2019-2020年，恒生电子下游主要客户公募基金、券商行业收入持续提升，叠加科创板推出、创业板注册制等多项资本市场改革政策频出，恒生电子下游客户IT预算持续提升。2021年，买方+卖方市场需求预计超过2019年科创板改革需求以及2020年创业板改革需求，增量市场空间约37亿元。此外，2021年6月11日贝莱德集团在华公募展业资格正式获批，东北证券认为后续有更多外资进入中国开展公募业务，提升恒生电子客户覆盖面并有望加速国内金融机构系统建设步伐。
另外，2022年起，公司核心拳头产品O45、UF3.0、新一代TA等产品将迎来产品替换周期，微服务架构核心系统将逐步替代传统核心。此外，公司2018年起执行的中台策略成效将逐步显现，技术中台+数据中台+业务中台将提升客户运营效率并进一步增强客户粘性。恒生电子产品大升级周期后客户粘性与客户满意度有望进一步提升，巩固公司市场地位。
2019年起恒生电子加大产业并购与海外合作，2020年与海外机构Finastra进行战略合作。2021年公司收购保泰科技正式进军保险核心系统，公司从纵向并购转为横向并购，有望打开公司长期天花板。
根据恒生电子2020年报，2019年海外Top10投行平均金融科技采购金额为150.7亿元，是国内前10券商平均投入的34.2倍；海外TOP10投行平均金融科技自研投入153.5亿元，是国内前10券商平均投入的61.7倍。东北证券认为，恒生电子不断完善自身产品向国际成熟厂商看齐，有望利用自身客户覆盖优势持续提升客单价，并有机会拓展海外业务。
近期众多头部券商推荐该股，申万宏源、中信证券、中信建投等机构给与买入评级。
东北证券预计恒生电子2021-2023年收入分别为56.27/70.87/89.40亿，归母净利润分别为17.23/20.66/25.11亿，对应EPS为1.65/1.98/2.4元。2022年可比公司平均P/E为51x，给予公司2022年60x目标P/E，目标价118.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
潜在风险：股市低迷、行业竞争加剧、核心产品升级进度不及预期等。
研报来源：
《东北证券恒生电子证券研究报告》分析师赵伟博 执业证书编号（S0550520080001）2021-6-11
《华金证券恒生电子证券研究报告》分析师崔晓雁执业证书编号（S0910519020001）
文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。