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文章来源/金瑞期货研究所
贵金属：紧缩担忧放缓，贵金属情绪缓和
铜：基建计划有进展，铜价小幅回升
铝：宏观及政策影响淡化，供应偏紧支撑铝价高位
铅：旺季预期累库放缓 铅价维持坚挺
锌：消费韧性在 锌价进入区间震荡
镍&不锈钢：库存持续去化价格走强
锡：矿紧锭紧 品种属性强势
贵金属
一、本期观点
紧缩担忧放缓，贵金属情绪缓和
运行逻辑：
1）本周贵金属价格小幅反弹。周五伦敦金收盘于1780.55美元/盎司，较周初涨0.98%（17.35美元/盎司）；伦敦银收盘于26.077美元/盎司，较周初涨1.16%（0.298美元/盎司）。鲍威尔为美联储加息降温，贵金属价格小幅反弹。
2）美联储官员内部观点分歧较大，拜登同意两党参议员小组所提出的基建计划。本周拜登宣布与两党参议员就一项价值5790亿美元的基础设施框架达成初步协议。但该计划还需要在民主党控制的参议院获得60票以通过该法案。即便未来依旧面临阻挠，但从中长期看，美国财政支出还在处于不断增加的进程中。另外，本周多名美联储官员就当前经济增长和货币政策方向发表观点，美联储内部就通胀预期、缩减购债和加息时间点问题存在较大分歧。我们认为当前美联储更多是在做预期管理，避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属继续面临回落的压力。
3）Delta变异毒株在全球多国蔓延，英国疫情反弹，关注疫情对全球供应链及经济恢复的影响。Delta变异毒株已传播至92个国家，目前英国新增病例有90%以上感染的是Delta变异毒株。受到变异毒株的影响，英国首相约翰逊宣布，将原计划6月21日全面解封的时间推迟一个月，也就是限制措施将持续到7月19日。不排除未来Delta毒株蔓延引发全球经济复苏放缓，但预计也不太可能触发大面积的封锁。另外东南亚多数国家是世界上最主要的生产基地，若疫情出现失控，需要警惕全球供应紧张加剧的局面。
4）数据方面，美国通胀依旧维持在高位，后续如果美国基建计划落实预计还将抬升市场通胀预期；另外财政退坡对消费端的影响持续，美国5月耐用品订单数据再次不及预期。受到紧缩情绪的影响，贵金属基金与ETF持仓本周下降。
5）美债美元本周小幅下行。本周政策紧缩情绪有所缓解，美元美债小幅调整。中期来看，全球经济复苏延续，美国经济继续恢复，疫情、通胀、以及就业有望逐步趋于正常化，美联储货币政策或将迎来转向，从而推升美债收益率和美元。
6）贵金属可布局逢高沽空。随着财政刺激退坡，通胀预计仍将维持在高位，同时居民收入减少，就业意愿增加，劳动力市场向好，美联储将开始收紧货币政策。短期贵金属将面临较大波动，未来贵金属继续面临调整压力，但调整幅度仍要视美国经济复苏程度和美联储政策取向是否确定发生转变影响。
二、重要数据
1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34247.4亿元，同比增长83.4%，比2019年1-5月份增长48.0%，两年平均增长21.7%。
美国6月Markit制造业PMI初值为62.6，预期为61.4，前值为62.1；服务业PMI初值为64.8，预期为70，前值为70.4。
美国5月耐用品订单环比增2.3%，预期增2.8%，前值减1.3%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比减0.1%，预期增0.6%，前值增2.2%。
美国5月核心PCE物价指数同比升3.4%，续创1992年以来新高，预期升3.4%，前值升3.1%；环比升0.5%，预期升0.6%，前值升0.7%。
欧元区6月制造业PMI初值录得63.1，预期62.1，前值63.1；服务业PMI初值录得58，预期57.8，前值55.2；综合PMI初值录得59.2，预期58.8，前值57.1。
三、交易策略
策略：多头逐步了结前期盈利，布局逢高做空
风险：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头
一、本期观点
基建计划有进展，铜价小幅回升
运行逻辑：
上周美联储官员反复安抚市场情绪，另外基建政策有进展，市场前期悲观的政策预期有所修正，铜价小幅回升。伦铜上涨3.17%至9435美元/吨，沪铜上涨1.08%至68560元/吨。
1）宏观：联储进入“预期管理”阶段，政策未见实质收紧，预计市场预期将围绕联储表态反复修正，波动加剧。上周处于市场情绪“正向修正”阶段，一方面鲍威尔多次释放偏鸽信号安抚市场情绪，境外避险情绪有所缓和。另一方面美国基建政策有积极进展，美国总统拜登与一组民主党和共和党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成了初步协议。国内方面，首轮抛储落地，规模相对缓和，符合市场预期。
2）基本面：基本面供需修复不均衡，仍有韧性。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升，但仍有不确定性，CSPT小组敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，小幅高于一季度指导价，TC亦持续回暖，矿端平衡逐渐向买方倾斜。但废铜仍由于马来疫情原因偏紧。此外本周俄罗斯政府称或对有色金属出口征收关税，铜每吨征收1224美元，2020年中国进口俄铜41.1万吨，或小幅影响供应。消费端仍有韧性，铜价回落到68000以下后贸易商、铜材、终端企业订单明显提升，国内库存水平持续去库。境外经济增长预计有韧性，欧洲经济疫情后修复有加速迹象，但上周LME库存再度大幅增加，有境外集中交仓现象，可能打压价格。
3）价格判断：趋势上考虑到铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，迹象供应上废铜与矿此消彼涨）且美国就业目标尚未达成，宏观政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。
市场调研：
市场矛盾和策略：（6.25）观察到近期LME库存水平变化剧烈，有交仓迹象。6月25日，铜库存210975吨，增加18000吨。6月24日铜库存192975吨，增加33175吨。6月21日，铜库存161050吨，减少7625吨，减少4.73%。6月18日，铜库存168675吨，增加24925吨，增加14.78%
（6.24）当前节点机构投资者多空分歧较大。看空投资者中，部分风险承受能力较高的投资者已开始着手做空，但多以减多或少空为主。
二、重要数据
1）TC：铜精矿指数39.4美元/吨，较上周增长1.54美元/吨。
2）库存：LME环比上周增加4.23万吨，国内社会库存较上周减少3.57万吨。Comex库存下降0.27万吨，保税区库存增加0.05万吨，全球四地库存合计约93.31万吨，较上周增加0.44万吨，较今年年初增加18.92万吨。
3）比值：洋山铜溢价25.5，环比上周增加4.5，洋山铜溢价仓单成交区间15-32美元/吨。三月比值7.31，环比持平。
4）持仓：伦铜持仓31.80手，较上周减少0.23万手，沪铜持仓30.12万手，环比上周减少1.62万手。
5）废铜：最后一交易日精废价差为1192.27，较上周增加755.45。
三、交易策略
策略：逢低做多
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化
铝
一、本期观点
宏观及政策影响淡化，供应偏紧支撑铝价高位
运行逻辑：
1）本周铝价运行震荡偏强，周初国储公布第一次出售铝锭量级为5万吨，低于此前市场传闻的量级，价格受到一定提振；
2）周中铝锭库存继续下降，周度去库1.6至87.4万吨，去库幅度继续收窄。加工企业开工率因季节性因素有所下滑，尤其是建筑型材领域开工率下降明显，而板带和线缆等保持相对稳定。5月原铝进口量为9.56万吨，环比下降6万吨，但考虑5月进口窗口曾再度开启，且近两周保税区库存开始累积，6月进口量仍较为可观。供应端，市场再度传出此前停产较久的铝厂开始着手复产，而云南地区亦着手复产，运行产能边际有抬升预期；
3）氧化铝价格趋于稳定，周中现货市场表现平静，交投活跃度有所降低，实际成交有限。尽管山西地区矿山开采受限导致氧化铝原料供应偏紧，部分精炼厂减产运行，但西南地区产能处于释放期，供应仍表现充足，氧化铝价格继续保持稳定；
4）抛储及宏观政策影响有所淡化，云南地区供应虽在复苏，但进度较缓，即使抛储提供一定补充，但供需缺口仍在，基本面的支撑较强。此外临近月末，我国碳交易市场即将正式上市，虽然电解铝行业暂不列入交易范围内，但碳交易价格或给予一定指导作用，影响市场对于铝冶炼成本的预期，预计铝价继续保持高位震荡运行。
产业调研：
1）（6-25）下游消费：建筑地产需求下滑，型材开工率下滑，板带和线缆板块开工则保持相对稳定；
2）（6-25）冶炼厂：青海鑫恒铝业停产产能24万吨正着手准备复产。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格趋于稳定，国内各地价格在2418-2505元/吨范围，均价维持在2469元/吨，与上周持平；
2）电解铝成本端保持稳定，而现货价格有所反弹，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至5180元/吨；
3）铝社会库存97.55万吨（铝锭87.4万吨，铝棒10.15万吨），环比上周下降1.85万吨，去年同期为81.05万吨，同比增加16.5万吨；
4）截至6月25日，上海现货与当月合约基差为贴20—升20，现货升水有所收窄；本周华东市场货源维持充裕状态，下游采购意愿仍不佳，需求有所转弱，叠加铝价反弹，现货升水受到压制；华南地区持货商虽有挺价意愿，但下游接货意愿较弱，随后多数调价出货，但整体成交仍一般；
5）LME库存继续下降，周度去库2.49万吨至159.65万吨，较年初增加25.07万吨，较去年同期减少1.76万吨；LME铝0-3升贴水在贴27.75美元/吨至贴18.75美元/吨区间，贴水扩大。
三、交易策略
策略：观望
风险：无
一、本期观点
旺季预期累库放缓 铅价维持坚挺
运行逻辑
1、上周市场风险情绪得以释放，基本金属整体回升，尤其是伦铅再度突破2200美元表现强势，而国内表现相对偏弱。
2、海外去库得益于疫情后的经济复苏，而国内尽管上周短暂去库，但我们认为这并非消费驱动，而是受限于交割库库容不足因素，导致社会库存向冶炼厂厂库库存转移。国内三季度存季节性旺季预期，7月累库或放缓，关注铅蓄电池市场价格是否上调，库存隐形化或导致短期价格相对坚挺。
3、铅价跌至万五一线后导致再生成本支撑，而铅价反弹后对消费抑制明显，当前库存水平仍然偏高位，这也意味着消费未实质性改善前价格难以明显突破，关注库存拐点。此外，近期伦铅再度回至5月高点附近，关注震荡区间上沿的压力。沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动区间2050/2250美元。
产业调研：
（06-25）据调研了解，当前交割库库容仍然紧张，尤其是江苏、浙江地区库容不足，这导致上周炼厂库存大幅增加。
（06-25）传统铅蓄电池淡季态势延续，经销商及大型铅蓄电池企业库存较高，库存水平大约一个月左右。
二、重要数据
1、比值：近期市场内弱外强，内外比价再度下降，现货比价7.11，进口亏损2468元，免税品牌进口亏损约1953元，三月比价7.07。
2、现货：伦铅贴水收窄 ，上周0-3贴水11.5美元。国内SMM1#铅15375元/吨，现货贴水30-50元。
3、价差：再生铅较之原生铅贴水走阔至300元，贴水幅度较之前扩大175元。废电瓶价格8750元/吨，再生铅亏损315元。
4、库存：内升外降，伦铅库存下降2475吨8.52万吨，国内库存下降4200吨至12.57万吨，国内外库存合计21.09万吨，去年同期10.37万吨。
5、TC：加工费环比下降，国产矿报1200-1400元/金属吨，进口矿TC报价为40-60美元，矿阶段性偏紧暂无缓解。
6、消费：铅蓄电池淡季不改，SMM铅蓄电池周度开工为69.2%，较上周升2.2%。
三、交易策略
策略：比价走低后尝试买国内抛LME跨市反套。
风险提示：旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。
一、本期观点
消费韧性在 锌价进入区间震荡
运行逻辑：
1）近期宏观层面对于联储加息和流动性收紧的讨论愈发频繁，市场情绪也逐步对联储加息有所钝化
2）品种方面，国储抛锌的细则也公布出来，虽本批次销售量略超预期，但是市场也已经消化
3）从目前看，锌市场进入供需两弱的市场格局之中，云南限电结束但是甘肃白银开始大检；消费随正值淡季，但是消费表现出一定的韧性，国内去库良好
4）目前看，宏观消费的扰动已经逐步消退，锌价回归基本面驱动，目前看供需处于双弱的格局；但是消费表现出一定的韧性，锌价进入区间整理，伦锌核心运行区域2900-2950美元/吨。
产业调研：
冶炼（6/27)云南冶炼企业已于上周陆续恢复正常；甘肃白银月底结束第一条线检修；消费（6/27）镀锌：本周镀锌结构件企业整体接单表现依然较差，企业以生产原有订单为主；尤其是天津一带，为配合建党大庆；合金：由于目前处于消费淡季，合金整体需求增量并未如预期的强劲，周初锌价回落时，终端逢低价采购备货需求提升，但下半周锌价反弹，终端下单量下降，合金厂基本以生产周初订单为主。
二、重要数据
1）国内主流加工费小幅上调，在3800-4000元/吨附近；进口矿维持在80美元/吨附近，部分报价低至72.5美元/吨；
2）本周沪伦比值整体向上修复至7.56-7.69左右，三月比值运行于7.44-8.14之间，实物进口一度出现亏损480元/吨；
3）本周现货升水上行，下游逢锌价下跌采购增加，带动库存持续走低，在市场货源偏紧的情况下，现货升水报价不断上调；上海市场对2107合约升水170-180元/吨；广东市场对2108升水130-270元/吨；
4）镀锌整体开工率为80.08%；产能利用率为71.83%，较上周下降0.67%；周产量为86.4万吨，较上周下降0.8万吨；彩涂整体开工率为90.99%；产能利用率为73.1%，较上周下降2.02%；周产量为20.22吨，较上周下降0.56万吨；镀锌124.55万吨周环比增0.47万吨；彩涂30.81万吨周环比增1.19万吨。涂镀总库存155.36万吨周环比增1.66万吨。
5）本周国内社会库存下降1.17万吨至10.53万吨；保税区库存3.63万吨；较上周下降400吨；中国地区库存合计14.16万吨，较此前下降1.21万吨；LME库存下降0.39万吨至25.75万吨；全球显性库存本周统计39.91万吨，较上周下降1.6万吨，较年初增加1.85万吨，较去年同期增加3.5万吨
三、交易策略
策略：获利空头可考虑减仓
风险因素：无
镍&不锈钢
一、本期观点
库存持续去化价格走强
运行逻辑：
1.经济复苏主线不变，全球主要经济体货币+财政双宽松持续，欧美等发达经济体疯狂印钞模式下，随着疫苗的推广和政府应对疫情经验的提升，疫情对经济的边际影响减弱，欧美经济体加快复苏步伐，推升经济需求。政府和居民同时加杠杆，而疫情对供应链的干扰仍待恢复，供需错配叠加货币超发，引发风险资产价格走强。
2.不锈钢产业链至下而上正反馈支撑镍价，海外不锈钢价格的强劲上涨通过出口市场传导到国内，国内不锈钢期货现货持续走强，现货维持高升水冷热扎价差扩大到700-800元，部分冷轧现货利润超两千。其中300系不锈钢部分型号短缺矛盾短期难解决，300系强势价格表现将持续，高利润驱动产业高排产，从而保证了对镍铁的旺盛需求铁镍利润修复。虽印尼镍铁产能爬坡但印尼不锈钢产量也随之提高，加上日韩印度等海外镍铁需求增加，印尼回流国内镍铁有限，而成本端矿及海运费上涨辅料价格走强亦抬升镍铁生产成本，高需求和成本支撑下镍铁价格直逼1200元/镍点。中联金统计国内12港口港口镍矿库存较上周增加27.9万湿吨至549.5万吨，去年同期为834万吨，同比减少284.5万吨。
3.现货进口窗口打开，预期报关进口数量增加，国内镍库存矛盾将缓解，据海关数据统计，2021年5月份，中国精炼镍进口量18013.008吨，同比增加7204.008吨，增幅66.65%。1-5月中国精炼镍进口总量为69064.684吨，同比增加25267.684吨。5月份，中国镍铁进口量为30.10万吨，同比增加6.42万吨，增幅27.11%，1-5月份中国镍铁进口总量为158.96万吨，同比增加31.19万吨，增幅24.42%。其中，自印尼进口量为134.4万吨，同比增加28.04万吨，增幅26.36%。5月中国镍矿进口量为368.4万吨，同比增加200.07万吨，增幅118.85%。1-5月中国镍矿进口总量1164.39万吨，同比增加30.13%。SMM国内六地纯镍库存周度降库1,926吨至19,163吨。
4.三元高镍化占比提升镍金属需求放量，据鑫椤锂电数据库显示，5月国内三元材料产量为3.07万吨，同比增长107.4%，环比增长3.1%。其中高镍材料产量更进一步，总量达到11570吨，同比增长317.7%，环比上升10.7%。市场占有率已经达到37.7%，8系三元材料市占率达36.0%。产量提升和高镍化趋势将推升镍金属需求。而国内镍盐供给偏紧，进口中间品偏少，使得电池级硫酸镍晶体现货市场偏紧，据测算电池级硫酸镍较一级镍（主要镍豆镍粉）溢价持续接近2万/金属吨；镍豆溶解硫酸镍经济效应明显，镍豆需求稳步增加现货资源紧张高升水将持续。
5.抛储靴子落地叠加美联储重申宽松政策持续，宏观上悲观氛围消散，产业需求旺盛推动内外库存持续去化，镍金属价格走强。而青山镍铁转高冰镍工艺即将量产，力勤湿法中间品7月开始贡献产量，镍金属内部供需结构性瓶颈打破。中长期看印尼镍铁产能爬坡使得镍金属供给偏紧局面缓解，供给面限制价格上行空间，价格创新高概率低。但中短期看，无论是不锈钢还是硫酸镍都保持旺盛需求，产业利润至下而上修复，产业需求正反馈于原料端，矿镍铁以及电解镍相继走强；因此在产业需求未转弱前，镍将维持震荡偏强走势，全球显性库存稳步去化，国内库存及仓单极低局面提升多头信心，价格摆脱【18000,18500】美元/吨前期震荡区间上沿后有测试前高的可能，沪市07合约逼仓概率提升。操作上前多谨慎持有逐步提升止盈位，不建议追涨，跨市头寸择机建立跨市正套。
产业调研：
1.甘肃冶炼厂检修即将结束6月预计复产，新疆冶炼厂维持正常生产，吉林冶炼厂5月复产，而天津、山东、广西冶炼厂继续停产电镍，暂无复产计划（6月）
2.镍铁冶炼利润修复，开工率提升，新增方面广东某镍铁厂6/7月份分别新增一条高镍产线，目前已有一条出铁，内蒙原停产产线出租后近期也将陆续复产，加上内蒙、山东分别有一家新开镍铁厂6月两条产线投产（SMM）
二、重要数据
1）利润方面，镍铁利润转好，不锈钢现货现金利润超2000元，硫酸镍溢价1.8万元/金属吨周环比回落（电解镍价格快速上涨）。
2）价差方面，价格走强金川镍升水回落到1400元/吨，镍豆升水维持1500元/吨左右，高镍生铁较电镍贴水164/镍点.
3）进口方面，进口窗口打开，预计报关进口数量逐步回升，保税库维持0.97万吨。
4）库存方面，LME库存减3834吨至23.45万吨，国内上期所库减1645吨至6106吨，保税区维持在0.97万吨吨，三地库存环比减5479吨至25.03万吨。
三、交易策略
策略：多头谨慎持有，跨市正套择机建仓
风险提示：产业需求不及预期，宏观及政策多变
一、本期观点
矿紧锭紧 品种属性强势
运行逻辑：
1、宏观情绪先抑后扬，有色金属铜铝锌抛储政策落地，且量级低于预期，政策压力缓解，整体有色板块出现反弹。截至周五国内收盘，沪锡主力收于209714元，上升3.8%。
2、宏观角度来看，目前进入政策尝试与市场多沟通，进行“预期管理”阶段。一方面收紧仍未实质发生，另一方面，将不断根据未来数据来推演收紧是否需要提前或推后。情绪可能摇摆，但锡基本面来看三季度全球仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，矿紧到锭紧，传导流畅，而消费趋稳。因此，品种属性偏强势。
3、价格方面，近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中，悲观预期修正下，锡仍重拾了上涨趋势，有望再创新高。
调研：
锡矿供应：由于缅甸工人无法归岗，生产继续受抑制，导致6月进口量将继续低迷。
锡锭供应：限电因素未完全解除，整体开工仍受限，且出于资金考虑，炼厂原料库存持续低位。云锡发布检修计划，但称对年度产出影响有限。
锡下游消费：现货升贴水继续走高，压制下游采购情绪，交投表现一般。
二、重要数据
1）锡矿方面，5月锡精矿进口1.12万吨，环比减少42%。分地区看，拖累来自缅甸出口的下降，而其他如玻利维亚、老挝及俄罗斯进口均环比增长。锡矿加工费表现平稳，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。
2）本周沪锡主力先抑后扬，最终收盘209714元/吨，上涨7634元。现货SMM均价收于211500元/吨，环比上涨5000元，现货升水继续走高，对沪期锡2107合约套盘云锡升水3900元/吨，普通云字升水2500元/吨，小牌升2050元/吨。
3）库存方面，LME库存环比增加145吨至2190吨，国内库存减1029吨至3418吨，库存合计5608吨，环比下降884吨，较去年底减1972吨，较去年同期基本持平。
4）国内现货持续收紧，现货比价略有上升至6.52，周货进口亏损亦持稳在3.6万元/吨。
三、交易策略
策略：逢低买入，前期多头继续持有
风险提示：下游补库不及预期；矿山修复好于预期
声明
分析师声明
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好看~就点个在看？