宏观专栏
- 7月流动性观察:未来利率或有小幅上行空间
报告指出，降准后资金面稳中偏松，利率普降，信用利差收窄。往前看，“紧信用、松货币”仍将继续，但7月以来利率快速下行的态势未必能持续，未来利率或有小幅上行空间。
专题聚焦
- 7月存量住房市场监测报告：房价拐点已现
根据中金存量住房市场监测体系数据显示，7月房价年内首次环比转涨为跌，且领先指标显示中短期内房价回落趋势还将延续。报告指出，这与居民端流动性条件收紧和房价上涨过快，城市加强调控政策均有关系。
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报告指出，通过轻量化解决续航里程焦虑是新能源车行业发展的主要方向之一。铝汽车板具有重量轻、抗腐蚀等优势，已成为新能源车车身覆盖件的全新竞争赛道，目前欧美厂商垄断程度高，国内厂商正迅速崛起。
7月流动性观察:未来利率或有小幅上行空间
降准后资金面稳中偏松，利率普降，信用利差收窄。期限利差由升转降，或显示利率走势由降准后的流动性主导转向疫情影响增长预期主导。从债券需求端看，偏松流动性带动商业银行资金成本下降，拉低其债券配置的收益率要求；而境外机构和广义基金分别是增持国债和总体债券的最大主体，预期转变或是主导作用，债市杠杆、久期同升。从供给端看，城投地产融资受限，信贷需求趋弱，结构性资产荒加剧。往前看，我们预计“紧信用、松货币”仍将继续，但7月以来利率快速下行的态势未必能持续，疫情受控将改善增长预期，政府债发行加速有助缓解资产荒，未来利率或有小幅上行空间。
降准后资金面稳中偏松，市场利率普遍下行，近期有所反弹。降准之后，DR、R、GC利率围绕逆回购基准利率窄幅波动，但短端同业存单、SHIBOR利率趋势下行，我们预估7月超储率或在1.4%左右，略高于6月的1.2%。国债、企业债等各期限利率自7月6日国常会提出降准后亦大多下行20bp以上，其中10年国债收益率一度下行29bp跌破2.80%，3年期AA企业债信用利差也下降580bp。但8月6日后，随着发改委通知提前上报明年专项债项目、以及本土新增病例峰值过去，国债债券收益率出现反弹。
7月期限利差由升转降，或显示利率走势由降准后的流动性主导向疫情对增长预期的影响主导转变。从10年-1年国债期限利差看，7月25日新一轮疫情爆发前，期限利差上升、短端利率下行更快，或显示流动性占主导，而之后期限利差收窄、长端利率下行更快，或显示市场对疫情拖累增长的担忧加重。7月25日以来，中国新增感染出现了一波上升。7月以来列入中高风险的16城拥堵延时指数大幅走低并弱于往年甚至去年的季节性，全国百度迁徙指数亦出现了大幅下滑，而长端10年期债券收益率的加速下行与新增病例节奏较为同步。
从债券需求端看，
境外机构是7月增持国债的最大主体，或是国债利率下行的重要推力，我们预计降准和新疫情下对我国货币政策和增长预期的变化或是其流入的重要动力。
商业银行资金成本下降，带动其配置债券的收益率要求降低。
广义基金是7月总体债券增持的最大主体，加杠杆、拉久期并存，预期或是主导因素。
从资产供给端看，“紧信用、松货币”的环境下，结构性资产荒加剧。“紧信用”一方面是政策主动的监管收紧， 7月城投债净融资1600亿元，低于今年来2200亿元的月均净融资额（除去5月审核时），其中低评级城投回落速度更快，而房地产债净融资-43亿元，新增居民按揭同比少增2093亿元。“紧信用”另一方面是市场自发信用收缩，月末票据利率大跳水，7月表内票据和非银金融贷冲量达今年最高，而新增企业中长期贷款两年内首度同比转负，反映信贷额度充足、但信贷需求趋弱。
往前看，我们预计“紧信用、松货币”政策组合仍将继续，但7月以来利率快速下行态势未必能持续，疫情受控或改善增长预期，政府债发行加速有助缓解资产荒，我们此前也曾指出，利率很难继续大幅度单边下行，未来利率可能有小幅上行空间。