美联储释放鹰派信号，且国际货币基金组织调降全球经济增长预测，美股周线下跌
过去一周市场消息面错综，影响美股的主要因素分别为：
1）美国企业财报表现稳健一度为美股带来支撑；
2）国际货币基金组织（IMF）将今年美国经济增长预测自 4% 下调至 3.7%；
3）美国联邦储备局主席鲍威尔重申多名联邦公开市场委员会的与会人士赞成加息50个基点一次或多次，并指出加快步伐为适当之举，而鲍威尔亦希望将政策利率调整至中性。此外，鲍威尔表示，由于劳动市场的紧张程度达到历史高位，加上高企通胀仍有上行风险，提前收紧政策将可带来一些优势。景气放缓及美联储释放鹰派信号，引发市场疑虑，美股周线震荡走跌。统计标普500指数下跌2.74%，而对利率敏感的纳斯达克指数下跌3.83%。
（彭博，统计指数总回报率，期间为 4/18-4/22。过往数据不代表未来表现)。
美国股债在加息周期的历史表现
▍核心观察：
1980至2021年间，共有6次主要的美联储加息周期。
自周期第一次加息至周期最后一次加息期间，虽然短期内美股可能出现波动，但期间美股整体上涨的情况出现过5次。
历次加息周期中，价值股和成长股各有表现。
2015-2018加息周期中，短年期国债收益率上涨速度整体高于长年期国债。国债收益率最终接近联邦基准利率。
自上世纪80年代起，美联储共经历了6轮明显的加息周期，分别为1983-1984年，1988-1989年，1994-1995年，1999-2000年，2004-2006年和2015-2018年（图1）。
以2015-2018年美国加息周期为例：2015年12月首次加息；2016年经济稳定于12月第二次加息，2017年实行宽财政和紧货币，在3月和6月两次加息后，于9月宣布10月开始缩表，同年12月继续加息；2018年紧货币加贸易摩擦加息四次同步缩表；最终在2019年结束紧缩。
资料来源：彭博， 截至2022年2月24日。数据采用标普500指数价格变动，美元计价。指数回调幅度根据事件前后波段高低点区间表现统计，若采用区间不同则数据可能存在差异。过往数据不代表未来表现。以上内容并非投资建议，所载之任何观点只反映制作本文时之观点，并会不时改变而不另行通知。
过去六次加息周期内，美股上涨概率较高
理论上看，美联储加息会提高无风险利率，从而导致股票估值下调。但从过去六次加息周期中的经验来看，除1994-1995加息周期标普500指数小幅下跌外，其他几轮加息周期中，从周期第一次加息到周期最后一次加息期间，标普500均上涨（图2）。
资料来源：彭博， 截至2022年2月24日。数据采用标普500指数价格变动，美元计价。指数变动幅度根据该加息周期第一次加息到周期最后一次加息期间的所在月的月底区间表现统计，若采用区间不同则数据可能存在差异。过往数据不代表未来表现。以上内容并非投资建议，所载之任何观点只反映制作本文时之观点，并会不时改变而不另行通知。
以2015-2018年加息周期为例（图3），前期因为加息预期和情绪波动，美股在2015年12月首次加息前后市场出现波动，但是随着加息进程至2018年三季度，标普500指数累计上行40.2%；2018年第四季度主要由于宏观经济下滑，企业盈利小幅低于预期，进而产生了市场大跌。2015-2018年整个加息过程中标普500指数累计上行20.5%。
资料来源：彭博， 截至2022年2月24日。数据采用标普500指数价格变动，美元计价。指数变动幅度根据该加息周期第一次加息到周期最后一次加息期间的所在月的月底区间表现统计，若采用区间不同则数据可能存在差异。过往数据不代表未来表现。以上内容并非投资建议，所载之任何观点只反映制作本文时之观点，并会不时改变而不另行通知。
过去加息周期中，价值股和成长股各有表现
理论而言，随着实际利率的提升，成长股的估值可能会受到影响，而部分价值股由于较稳健的业务模式和现金流，其相对表现可能较好。不过市场实际表现中，价值股和成长股仍各有表现。
从过去6次的加息周期来看，价值股在1983年、1988年、1994年、2004年开始的加息周期的整体表现优于成长股。而成长股在1999年和2015年开始的加息周期的整体表现较好。不过值得一提的是，1999年成长股大幅上涨后在2000年的互联网科技泡沫破灭前累计了较大的风险。
资料来源：彭博， 截至2022年2月24日。价值股采用MSCI 全球价值型指数，成长股采用MSCI 全球成长型指数，美元计价。指数变动幅度根据该加息周期第一次加息到周期最后一次加息期间的所在月的月底区间表现统计，若采用区间不同则数据可能存在差异。过往数据不代表未来表现。以上内容并非投资建议，所载之任何观点只反映制作本文时之观点，并会不时改变而不另行通知。
2015-2018加息周期中，美国国债表现欠佳
2015-2018年美国国债整体表现欠佳。2015年12月31日至2018年12月31日的三年时间中，彭博美国国债指数仅上涨4.10%，远低于彭博美国高收益公司债指数的同期收益20.20%。
历史加息过程中，短期国债收益率上涨速度整体高于长期国债。以2015-2018年的加息周期为例，2年期国债收益率从加息前的0.6%左右的水平上升至最高2.8%左右的水平，接近提高后的美联储基准利率。但10年期国债收益率则是先小幅下降后才逐步上升，最高达到3.1%左右的水平，也接近九次加息后的美联储基准利率水平。
不过，虽然在收益率不断提高的过程中美国国债表现不佳。在加息后期随着收益率曲线变得平缓，2年期国债收益率与10年期国债收益率的差值迅速缩减预示着经济可能面临一定压力。2019年中美贸易摩擦经济增长的担忧上升，美联储开启了降息周期来刺激经济，收益率触达阶段性高点的美国国债则迎来了黄金的投资期。
资料来源：彭博， 截至2022年2月24日。过往数据不代表未来表现。以上内容并非投资建议，所载之任何观点只反映制作本文时之观点，并会不时改变而不另行通知。
美国股债及行业观点
资料来源：汇丰每月专讯，2022年4月。
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