投资要点：
1、疫情影响逐步减弱，今年一季度恢复增长趋势；
2、彩超业务国内恢复增长，未来有望逐步实现进口替代；
3、高端内镜系统加速装机，内镜设备快速增长；
4、机构预测公司今年业绩有望增长六倍。
相关标的: 开立医疗（300633）
2020第四季度扣非净利润-8662万元，同比下降337.86%，收入端较前三季度下滑幅度进一步收窄，利润端主要是受公司计提威尔逊和和一医疗商誉减值2.07 亿元影响，剔除商誉减值影响，2020第四季度归母净利润同比增长130%，2020年归母净利润同比增长31%。
今年一季度实现营业收入2.82 亿元，同比增长20.28%；归母净利润3613万元，同比增长537.7%；扣非净利润2775万元，同比增长242.32%；基本每股收益0.0903元/股，同比上升544.83%。
2020年公司彩超业务实现营业收入7.84亿元，同比下降11.93%，其中国内市场在二季度疫情逐步受控后，逐步恢复增长趋势，中泰证券预计全年国内同比实现微幅增长；国外市场第二季度开始受新冠疫情影响，出口业务同比下降，预计全年国外同比下降超过20%。公司加强对高端彩超S60的销售推广，三级医院装机占比较往年进一步提升，未来有望逐步实现进口替代。
2020 年内窥镜及镜下器械业务实现营业收入3.08亿元，同比增长5.28%，其中设备收入同比增长近30%，国内市场在高端品种HD550 带动下预计实现50%以上增长，海外市场受疫情短期影响同比下降；镜下器械产品短期受疫情负面影响规模下降，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量；此外基于在软性内窥镜成像技术的技术积累，公司快速进入硬镜领域，2021 年初顺利获得4k 高清硬镜的国内注册证，超声内镜、血管内超声等新产品也处于注册流程中，华泰证券预计超声内镜、血管内超声有望于2022年国内市场获批，带来中长期成长性。
由于高端产品占比持续提升，公司彩超和内镜的毛利率水平均同比提升，带来综合毛利率66.45%，同比增长1.17pp。
中泰证券预计2021-2023 年公司收入15.72、19.75、25.00 亿元，同比增长35.18%、25.61%、26.58%，归母净利润2.32、3.00、3.87 亿元，同比增长602.05%、28.96%、29.34%，对应EPS 为0.52、0.67、0.87。目前公司股价对应2021 年46 倍PE，考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，维持“买入”评级。
华泰证券考虑超声及内窥镜高端发力、营销改革下人员精细化管理叠加规模效应，上调公司毛利率并下调管理及研发费用率，调整21-23 年EPS 至0.57/0.70/0.86 元（21/22 年前值0.44/0.58 元）。公司超声及内窥镜国产领先，内窥镜长期空间广，给予21 年54x PE （可比公司Wind 一致预期均值54x），调整目标价至30.86 元（前值29.15 元），维持“买入”评级。