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中国4月官方制造业PMI为51.1，预期51.7，前值51.9；非制造业PMI为52.9，前值56.1，前值56.3。综合PMI为53.8，前值为55.3，除了库存指标外，其他主要分项指标均有不同程度的回落。
1）新订单和新出口订单指数均回落，表明内外需边际上出现放缓，与我们观察到的高频数据相互印证，4月地产、化工、汽车等行业的需求边际上出现放缓，表明当前经济复苏接近顶点，政策逐步正常化，需求持续扩张的动能减弱；
2）工业生产已经恢复正常的增长趋势，随着内外需边际放缓，生产进一步扩张的力度有所减弱，同时，环保限产对部分行业的开工也造成了影响。
总的来看，制造业仍处于扩张区间，但扩张力度有所减弱，内外需和生产均同步放缓，不过，在政策呵护下小企业保持较高的景气度。基本符合我们之前的判断，我们认为二季度经济仍将稳健复苏，但随着经济增长接近正常化，政策回归常态化，经济修复的速度将放缓，而以服务业为代表的消费将成为新的亮点。往后看，政策调控不断趋严，地产投资面临的下行压力加大，与此同时，财政政策保持积极对基建仍有支撑，但稳定宏观杠杆率的要求势必对地方政府债务扩张形成约束，这不利于基建投资的大幅上行，这意味着拉动经济增长的传统动能减弱；不过，随着疫情防控取得历史性的成就，居民实际收入也随着经济的复苏而获得增长，居民消费热情高涨，五一出行人数大增、电影票房大卖等表明服务业正在加快复苏。此外，我们必须看到商品价格持续上涨，输入性通胀压力增大，这或制约政策发挥的空间。
事件：中国4月官方制造业PMI为51.1，预期51.7，前值51.9；非制造业PMI为52.9，前值56.1，前值56.3。综合PMI为53.8，前值为55.3。
解读如下：
（1）4月PMI指数小幅回落，多个分项指标同步走弱。4月官方制造业PMI为51.1，较前值回落0.8个百分点，略低于市场预期，除了库存指标外，其他主要分项指标均有不同程度的回落。不过，PMI整体仍高于分界线，表明经济仍处于扩张区间。从企业规模来看，大、中型企业PMI分别回落1.0个百分点、1.3个百分点至51.7%、50.3%，而小型企业PMI为50.8%，较上月回升0.4个百分点。相比之下，财新制造业PMI回升1.3个百分点至51.9，由于财新统计样本偏向于中小企业，这或表明小企业和部分行业复苏形势继续向好，而大型企业复苏的速度有所放缓。
具体来看：
1）生产指数小幅回落，制造业生产扩张力度有所减弱。4月生产指数为52.2，较上月回落1.7个百分点，但仍高于荣枯线。我们前面的报告中提到，当前的工业生产基本恢复正常的增长趋势，随着内外需边际放缓，生产进一步扩张的力度有所减弱。此外，碳达峰、碳中和大背景下，环保限产升级，钢铁、有色等部分行业开工受限，生产下滑。往后看，回归正常的增长趋势后，进一步回升的空间更多取决于需求的恢复情况，当前内外需均有放缓的迹象，制造业生产或在高位波动。
2）新订单指数小幅回落，制造业需求扩张力度减弱。4月新订单指数为52.0，较上月回落1.6个百分点，进口订单指数为50.6，较前值回落0.5个百分点。整体上来看，制造业需求仍保持扩张，但扩张的力度有所减弱，实际上，与我们观察到的高频数据类似，进入4月地产、化工、汽车等一些行业的需求边际上出现放缓，表明当前经济复苏接近顶点，政策逐步正常化，需求持续扩张的动能减弱。
3）“出口替代”面临考验，出口扩张力度减弱。4月新出口订单指数为50.4，较前值回落0.8个百分点，尽管欧、美、日等主要经济体经济持续稳健复苏，但在多国疫情出现改善的背景下，生产开始修复，以往的“出口替代”效应有所减弱，这也将导致出口扩张的力度减弱。
4）供需两端同步下滑，企业库存基本持稳。4月原材料库存指数为48.30，较上月回落0.1个百分点；产成品库存指数为46.80，较上月回升0.1个百分点。内外需、生产均出现了边际放缓的迹象，叠加原材料价格高企，输入性通胀压力较大，企业补库积极性下降，库存基本持稳。
5）原材料和出厂价格指数双双回落。4月主要原材料购进价格指数66.9，较上月回落2.5个百分点，出厂价格指数57.3，较上月回落2.5个百分点。4月上旬受宏观情绪影响，大宗商品集体走弱，同时，内外需出现了边际放缓的迹象，这也导致了原材料和出厂价格双双回落。不过，中下旬随着市场情绪的回暖以及需求的释放，商品价格出现了回升。
6）非制造业指数小幅回落。4月非制造业PMI商务活动指数回落1.4个百分点至54.9，其中，建筑业为57.4，较前值回落4.9个百分点，服务业为54.4，较前值回落0.8个百分点。一方面，建筑业季节性大幅回落，低于历史同期水平，反映建筑业景气度明显下滑，或预示着4月的地产和基建投资增速可能出现回落；一方面，服务业虽然小幅回落，但仍保持高位，表明服务业仍处于修复之中。
总的来看，制造业仍处于扩张区间，但扩张力度有所减弱，内外需和生产均同步放缓，不过，在政策呵护下小企业保持较高的景气度。基本符合我们之前的判断，我们认为二季度经济仍将稳健复苏，但随着经济增长接近正常化，政策回归常态化，经济修复的速度将放缓，而以服务业为代表的消费将成为新的亮点。往后看，政策调控不断趋严，地产投资面临的下行压力加大，与此同时，财政政策保持积极对基建仍有支撑，但稳定宏观杠杆率的要求势必对地方政府债务扩张形成约束，这不利于基建投资的大幅上行，这意味着拉动经济增长的传统动能减弱；不过，随着疫情防控取得历史性的成就，居民实际收入也随着经济的复苏而获得增长，居民消费热情高涨，五一出行人数大增、电影票房大卖等表明服务业正在加快复苏。此外，我们必须看到商品价格持续上涨，输入性通胀压力增大，这或制约政策发挥的空间。
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